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基金经理戴专访 | 十个精彩问答

1. 您是如何成为CTA的,是什么样的契机?

 

我在职业生涯之初是一名软件工程师,曾就职于福特汽车公司等制造公司。后来在2008年去了德意志银行自营交易柜台,当亚洲证券市场交易员,开始了自己的职业金融生涯。4个月后,我离开了德意志银行去芝加哥大学学习。1年后我获得了MBA学位。当时由于金融危机的影响,在这个时期找工作十分困难。幸运的是我受聘成为芝加哥一家商品基金池的高级量化分析师,负责开发基金选择策略、设计风险管理政策,协助公司成功推出2个多策略商品基金。后来我去了西部资产管理公司担任衍生品交易分析的项目经理/业务分析师。

虽然我的工作轨迹和许多传统的芝大毕业生一样,但我的最终目标是想创办自己的交易公司。在芝大学习的有效市场假说(EMH)给了我开发出指数期权交易策略的灵感。我相信要想战胜市场,就必须找到一个效率低下的市场,例如S&P500的衍生品市场。由于S&P500指数看涨和看跌期权供需的自然失衡,大多数主要的买方公司倾向于只购买S&P500的看跌期权去对冲尾部风险。因此,看跌期权经常被过高定价。这会导致看跌期权被高估大约80% (即需求大于供应)。为了利用这一现象,我设计了一个只卖看跌期权的模型,因为在我的模型中,看涨期权的价格很难被高估。经过多年的改进和进一步发展,在2015年3月我开始用 “E-mini周期权” 模型去管理客户资产,并在2015年7月注册成为CTA。

 

2. 您的交易方法是如何运作的,原理是什么?

 

我们采用了一个纯量化模型去测试了20年的S&P 500数据。考虑了许多的因素,诸如波动率、价格、交易量、动量等,模型会生成行权价和权重。 我们通常按照一定的比例买卖期权;我们卖出具有更高的隐含波动率的期权,而我们购买具有相对较低的隐含波动率的期权。某些买卖期权的组合会产生一个比单纯的卖出期权的策略有更好的收益。我们的E-mini周期权策略(Weekly E-mini Program)和全天候周期策略(All Season Program)都采取了这种方法。E-mini周期权策略更适用于牛市或中性市场,而全天候周期策略更适用于熊市或中性市场。

 

3. 在您看来,您和其他有着类似交易策略的CTA有什么不同?

​​与许多其他的期权策略不同,我们并不参与看涨期权的买卖,因为我们的研究/模型表明看涨期权的权利费并不能证明S&P 500偶尔的融涨, 这只是典型的牛市行情。最近的例子是在2018年1月,S&P 500在几周内飙升了6%。在过去的5年中,有多次这种融涨的实例。尽管我们预估结果不如S&P500,但我们的目标是在这些时期仍旧赚钱。当然,我们并不能保证这一策略不会导致回撤。 另外,我们专注于2-8天内到期的短期期权,旨在让这些期权无价值地到期来赚取权利费。我们通常不会像我们的许多竞争者一样去调整仓位,因为我们认为这种调整既减少了风险也减少了收益。不过当我们认为风险大于收益时,会进行展期。 最后,一旦建仓我们就实施预定的交易计划。我们的系统会预测在什么水平什么时候去对冲,以及什么时候不得不在特定的仓位承担损失。所有这些都会在没有人类情绪干扰下被执行,并且完全客观。我们的风险管理策略是完全机械化和系统化的。

 

4. 在您的交易中,有多少决策是系统性的,多少是主观的呢?

我们80%的决策是系统决定的。我们的模型提供了大致的指导,关于在什么行权价交易多少数量。剩下20%的主观决策是去决定我们建仓的时机。我们通常从上个星期的星期四开始,在周末前开始建立我们整个星期的仓位。在高波动性的环境下,我们会延迟一天,或者有时会等到重要的市场事件(诸如就业数据,美联储决定等)过去之后再开始建仓。退出交易的决定也是系统完成的,一旦触发我们的限制,我们会毫不犹豫地退出。然而,这也不能保证在我们退出的时候不会有损失。我们希望能控制回撤,并将其控制在我们交易系统和风险管理的参数之内。  

5. 可以给我们介绍一下您是如何管理风险的吗?

 

我们卖空股指期货并且买入股指看跌期权去对冲风险。卖空期货是为了减少回撤并为我们提供时间去缩减损失,这是因为期权在快速变化的市场中没有期货那么好的流动性,而期货可以立刻地降低我们的风险敞口。持有看跌期权是为了对冲部分的卖空看跌期权,并且在特定市场条件下可以赚更多钱。 一般来说,我们将回撤视为一种“投资”,因为回撤有时候会为未来创造更好的环境和机会。我们将这种回撤视为我们CTA策略的一部分,并且从没有试图完全消除回撤。我们尝试将这种回撤控制在我们可以容忍的范围内,通常在10%以内。  

 

6. 您是如何尽量去减少潜在较大损失的?

 

我们的目标是系统化地较少损失。我们的交易模型已经分析了超过1000个每周数据的数据点,并且我们认为在某些点承担频繁的损失可以降低发生较大损失的可能性。像我们刚才提过的,我们将回撤视为一种 “投资” ——标普的波动率是均值回归的,回撤会为未来创造更好的交易环境和机会。  

 

7. 在2018年2月的头几天,当时DOW下跌多达1600点和S&P下跌150点,您能描述一下您是如何处理那几天的极端波动率的吗?

 

我们谨慎地遵循交易计划和系统风险管理规则。在二月的头几天,我们损失了6%,但我们的风险管理在这种情况下是奏效的。截至星期一上午,当市场达到了我们的风险限制,我们就退出了剩余仓位。在我们25年的回测中,这样的事件以不同的程度每年平均发生1.5次。我们一直在为下一次大的市场波动做准备。我们认为在这样的关键时刻,最糟糕的事情就是去主观的处理。我们并不想在被2月5号这样的市场冲击的时候在这种的时间点去 “思考” ,而是去机械化地减少损失。说到底,这是一个统计游戏——我们每年有52次机会去玩这个游戏,我们知道概率:在大多数的时候我们都是赚钱的,承担损失只是游戏中的一部分。  

 

8. 对您来说,什么样的市场环境是优良的、恶性的和中性的,为什么?

 

对于E-mini周期权策略来说,上升且震荡的市场是好的。一个稍微下跌的市场也是可行的。波动率指数突然飙升的市场很难交易,但也为未来几周利用更好的权利费获利提供了机会。  

9. 您怎么看2018年的整体市场和经济前景?

 

2018年我们相信市场收益仍有强劲的驱动力。我们认为牛市仍旧会保持但是会有波动,理由如下: 1) 高估值; 2) 新的联邦储备委员会主席和其他人事变动; 3) 潜在的税收影响; 4) 通货膨胀增加,利率迅速上升; 5) 地缘政治风险诸如北朝鲜关系紧张等。 在今年2月的几天里,证券市场刚刚修正了10%的市值。正如我们在2018年初预测的那样,市场的波动性会增加到历史的正常区间:15-20 VIX (波动率指数)。投资者需要谨慎,不要将2017年的业绩类推到2018年,目前对2018年的预期门槛已经是相当高了。  

10. 您对您2018年的策略有什么看法吗?

 

我们仍旧以除去费用后的15%-20%收益为目标。可能不像2017年的市场那样容易达到,所以预计2018年会有几个动荡的星期。

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